從依靠最初奧數(shù)培訓帶來的口碑，到逐漸形成標準化教研，之后在資本的助力下，不斷縱橫雙向復制擴張、延伸，好未來從一個小小的教育網站，成長為全國性的教育培訓龍頭。上市9年，好未來的營業(yè)收入翻了25倍，凈利潤年復合增長超40%，服務學生人數(shù)增長29倍，覆蓋城市從6個擴展至56個，并開啟多品牌運作，旗下有5個事業(yè)群、16個事業(yè)部。這家創(chuàng)業(yè)起步及上市融資均晚于新東方10余年的教育培訓機構，日后卻實現(xiàn)了經營戰(zhàn)績及創(chuàng)富能力的彎道超車。

由于線下教育業(yè)務增長放緩，學而思網校2010年上線運營，如今已成為好未來線上教育的主力。2020財年一季度，線上教育收入已經達到好未來總營收的15%。然而，快速增長的網校業(yè)務也使好未來的銷售費用迅猛增長，成為其財務虧損的主因之一。

此外，2011年至今，好未來對外投資了153個項目，其在年齡上涵蓋兒童到研究生，行業(yè)上橫跨科技和媒體，尤其是2014年以來，平均每年都會投資約25個項目，并且大多為財務投資，頗有PE化色彩。PE式的投資布局，埋下投資減值之雷，投資減值成為好未來虧損的另一主因。

好未來向線上轉型帶來營銷管理費用快速增長，但其后續(xù)收入增速日漸疲軟。在線教育仍處在激烈的燒錢競爭之中，好未來的業(yè)績承壓。同時，隨著教育培訓行業(yè)投融資回歸理性，早期投資的部分項目可能面臨估值下降，好未來仍會產生多少減值，難以預知。

白馬股爆雷，今年并不鮮見，不過，“模范生”好未來（TAL.NYSE）陷入虧損，仍然出乎很多人意料。

2010年10月，好未來在紐交所上市。此后8年，其股價走出了“慢牛”行情，從2.15美元/股持續(xù)上漲至2018年6月47.63美元/股（前復權）的巔峰，市值成長超過21倍，作為后起之秀，市值規(guī)模很快超過了教育培訓行業(yè)的“老大哥”新東方（EDU.NYSE）。其彎道超車的商業(yè)故事，一度頗受市場關注。

但是2019年暑期，卻傳來一則壞消息。好未來7月25日公布的2020財年一季報數(shù)據(jù)顯示，公司實現(xiàn)營收7.028億美元，同比增長27.6%，低于市場預期；凈虧損730.4萬美元，同比降幅達110.9%。這是好未來上市以來的首度虧損，當天其股價即大跌11.38%，此后又持續(xù)跌至2019年8月5日30.78美元/股的谷底。

2019年10月25日，好未來發(fā)布2020財年中報。數(shù)據(jù)顯示，其前6個月虧損2170萬美元，二季度虧損1440萬美元。相比一季度，虧損不僅沒有收窄，反而放大一倍。

有趣的是，對于兩張?zhí)潛p財報，市場反應截然不同。中報發(fā)布當天，好未來的股價還小幅上漲了0.89%，且此時相比8月初已經上漲40%。

那么，應當如何看待好未來的前景？業(yè)績轉虧，無疑暴露出好未來的商業(yè)模式存在弊病，這些弊病原因何在，能否化解？