從依靠最初奧數(shù)培訓(xùn)帶來的口碑，到逐漸形成標(biāo)準(zhǔn)化教研，之后在資本的助力下，不斷縱橫雙向復(fù)制擴(kuò)張、延伸，好未來從一個(gè)小小的教育網(wǎng)站，成長(zhǎng)為全國(guó)性的教育培訓(xùn)龍頭。上市9年，好未來的營(yíng)業(yè)收入翻了25倍，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)超40%，服務(wù)學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)29倍，覆蓋城市從6個(gè)擴(kuò)展至56個(gè)，并開啟多品牌運(yùn)作，旗下有5個(gè)事業(yè)群、16個(gè)事業(yè)部。這家創(chuàng)業(yè)起步及上市融資均晚于新東方10余年的教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，日后卻實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)績(jī)及創(chuàng)富能力的彎道超車。

由于線下教育業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，學(xué)而思網(wǎng)校2010年上線運(yùn)營(yíng)，如今已成為好未來線上教育的主力。2020財(cái)年一季度，線上教育收入已經(jīng)達(dá)到好未來總營(yíng)收的15%。然而，快速增長(zhǎng)的網(wǎng)校業(yè)務(wù)也使好未來的銷售費(fèi)用迅猛增長(zhǎng)，成為其財(cái)務(wù)虧損的主因之一。

此外，2011年至今，好未來對(duì)外投資了153個(gè)項(xiàng)目，其在年齡上涵蓋兒童到研究生，行業(yè)上橫跨科技和媒體，尤其是2014年以來，平均每年都會(huì)投資約25個(gè)項(xiàng)目，并且大多為財(cái)務(wù)投資，頗有PE化色彩。PE式的投資布局，埋下投資減值之雷，投資減值成為好未來虧損的另一主因。

好未來向線上轉(zhuǎn)型帶來營(yíng)銷管理費(fèi)用快速增長(zhǎng)，但其后續(xù)收入增速日漸疲軟。在線教育仍處在激烈的燒錢競(jìng)爭(zhēng)之中，好未來的業(yè)績(jī)承壓。同時(shí)，隨著教育培訓(xùn)行業(yè)投融資回歸理性，早期投資的部分項(xiàng)目可能面臨估值下降，好未來仍會(huì)產(chǎn)生多少減值，難以預(yù)知。

白馬股爆雷，今年并不鮮見，不過，“模范生”好未來（TAL.NYSE）陷入虧損，仍然出乎很多人意料。

2010年10月，好未來在紐交所上市。此后8年，其股價(jià)走出了“慢牛”行情，從2.15美元/股持續(xù)上漲至2018年6月47.63美元/股（前復(fù)權(quán)）的巔峰，市值成長(zhǎng)超過21倍，作為后起之秀，市值規(guī)模很快超過了教育培訓(xùn)行業(yè)的“老大哥”新東方（EDU.NYSE）。其彎道超車的商業(yè)故事，一度頗受市場(chǎng)關(guān)注。

但是2019年暑期，卻傳來一則壞消息。好未來7月25日公布的2020財(cái)年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.028億美元，同比增長(zhǎng)27.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期；凈虧損730.4萬美元，同比降幅達(dá)110.9%。這是好未來上市以來的首度虧損，當(dāng)天其股價(jià)即大跌11.38%，此后又持續(xù)跌至2019年8月5日30.78美元/股的谷底。

2019年10月25日，好未來發(fā)布2020財(cái)年中報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，其前6個(gè)月虧損2170萬美元，二季度虧損1440萬美元。相比一季度，虧損不僅沒有收窄，反而放大一倍。

有趣的是，對(duì)于兩張?zhí)潛p財(cái)報(bào)，市場(chǎng)反應(yīng)截然不同。中報(bào)發(fā)布當(dāng)天，好未來的股價(jià)還小幅上漲了0.89%，且此時(shí)相比8月初已經(jīng)上漲40%。

那么，應(yīng)當(dāng)如何看待好未來的前景？業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧，無疑暴露出好未來的商業(yè)模式存在弊病，這些弊病原因何在，能否化解？